企业并购的主要法律问题——上市公司并购中的中小股东利益保护问题

作者简介：唐清林，北京律师，人民大学法学硕士，擅长企业并购律师业务，并对该业务领域的理论研究感兴趣，曾编写《企业并购法律实务》（副主编，群众出版社出版），本文为该书部分章节内容的摘要。
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上市公司的股权非常分散，我们可以将其股东大致分为大、中、小三种。大股东控制的股权最多，在上市公司的日常事务中最有发言权。中小股东拥有的股权相对较少，其对上市公司的控制能力和欲望也较小。此外，由于中小股东人数众多，非常分散，很难形成统一的行动和决议，再加上“搭便车”的心理，中小股东很少行使股东权利，参加上市公司的管理。他们最常用的自我保护方式就是频繁地抛售手中持有的上市公司的股票。
与其他国家相比，我国的上市公司股权分布很不平衡，中小股东利益的保护问题更加突出。这与我国的国情密切相关。我国的证券市场的建立是为了配合国有企业的公司制改革，因此，大部分上市公司的前身都是国有企业。此外，由于上市公司股权存在国家股、法人股和流通股的人为分割，使得我国上市公司的股权结构严重不合理，最明显的表现就是股权过度集中，国有股份所占比例过大，形成一股独大的局面。这使国有股东以外的中小股东的利益很难得到保障。
在上市公司并购中，由于中小股东缺乏对上市公司的控制权，使得大股东主持操作一切并购过程和并购事务。作为弱势群体的中小股东经常成为并购过程的旁观者和并购结果的被动接受者。可以说，上市公司并购中的中小股东利益保护是上市公司中小股东利益保护的延伸。

针对上市公司并购中小股东利益受侵害的问题，专家学者提出了许多解决方法和建议，证券管理机关也相继制定了一系列法规。综合起来有下面几点：
1．加大上市公司的信息披露义务
中小股东所持的股份很少，实际上不能参与公司的经营管理。上市公司的经营管理一般都由大股东控制。因此，必须加重大股东的信息披露义务，保障中小股东的知情权。上市公司进行信息披露时，必须遵循三大原则：（1）充分完整性原则；（2）真实准确性原则；（3）及时性原则。在上市公司并购过程中，并购方和被并购方都要对与并购有关的重要信息向中小股东公开，禁止欺诈和误导。
2002年12月1日施行的《上市公司收购管理办法》及《上市公司股东权益变动信息披露管理办法》对于上市公司收购行为进行了全面规范，并将保护被收购公司和中小股东的合法权益作为基本原则，对上市公司收购过程中的信息披露进行比较细致的规定，明确控股股东和收购人对上市公司及其他股东负有诚信义务，不得通过上市公司收购损害被收购公司及其他股东的合法权益。
2．尽快建立累积投票制度
　　所谓累积投票制，就是每一名股东所持有的选票数等于它所持有的股份数乘以待选股东的名额数。股东可以将其所有选票都投给一名董事候选人，也可以将选票分别投给多名候选人。累积投票制的意义在于：通过这种制度，中小股东可以集中选举力量，使一名甚至几名候选人当选董事。待选董事名额越多，支持至少一名董事当选所需的票数就越少。显然，累积投票制在我国上市公司股权高度集中的情况下为中小股东集中力量选出自己满意的代言人提供了很大的可能性。当然，这里需要众多的中小股东能团结一致，而达成这种一致的成本可能相当高。虽然我国《上市公司治理准则》已经提出股权集中度达到一定比例的公司“应该”实行累积投票制，但是这只作为一个参考，不能强制实行。因此，我国非常有必要借鉴国外的累积投票制度，在《公司法》修改中把累积投票制规定为强制性适用。
3．强制要约收购
强制要约收购是指当收购方持股比例达到法定数额时，强制其向目标公司同类股票的全体股东发出公开收购要约的法律制度。在上市公司股权日益分散的今天，收购方一般只要取得目标公司20%到30%的股份就能控制目标公司。收购方不但可以依据公司章程向目标公司自由选派高级管理人员，还可以对目标公司的日常经营管理做出决定。这使得目标公司的中小股东处于任人支配的地位，失去了经营管理的权利。因此，各国证券法律都规定了强制要约收购制度。我国《证券法》也规定如果一方已取得一个公司30%以上有表决权的股份，该方必须向该公司的其余股东发出全面收购的要约。
4．规范股权托管和公司托管
部分上市公司控股股东通过与收购人签订协议或者其他方式，违反法定程序，借“股权托管”或者“公司托管”之名将其所持股份的表决权先行转移给收购人，导致收购人在未成为上市公司股东之前，已经通过控制相关股份的表决权而实际控制上市公司。这种情况下，控股股东不依法履行其控股股东职责，而收购人虽然实际控制上市公司，但是不承担控股股东的责任，上市公司的经营管理处于极不确定的状态，为收购人恶意侵害上市公司和其他股东权益提供了方便。这种行为违反了《公司法》、《上市公司收购管理办法》及《上市公司治理准则》等关于上市公司收购的有关规定。 为此，中国证监会于2004年1月7日发布了《关于规范上市公司实际控制权转移行为有关问题的通知》，要求上市公司控股股东在转移控制权时不得损害股东的共同利益，不得通过所谓的“股权托管”、“公司托管”等方式，违反法定程序、规避法律义务，变相转让上市公司控制权。
5．禁止董事的不当行为
为防止董事损害股东利益，董事会在接到收购要约后，应当聘请独立财务顾问，就该要约是否公平及合理一事，向董事会提供意见，该意见及有关理由，还有董事会就是否接纳该要约而提出的建议，都要向目标公司的股东公开。这种针对董事的阳光方案可以防止董事通过黑箱操作损害中小股东的利益。
6．赋予中小股东承诺撤回权
一般来说，承诺不得撤回，否则要承担违约责任。由于被收购公司的中小股东处于弱者地位，在整个收购要约有效期内，或收购要约成为无条件之前，中小股东即便先已承诺出售其所持的目标公司股票，仍有权撤销该承诺。
7．按比例平均分配
如果只是部分收购，当目标公司的股东承诺出售的股票数量超过并购方拟收购的数量时，并购方应依同一比例从每位承诺股东手里购买。这种方式可以避免并购方只与大股东联系，而忽视中小股东的利益。
8．公开要约，平等对待每一位股东
并购方向目标公司所有股东发出的并购要约中的每一项条件，都平等地使用于同类股权的每一个股东，真正做到同股同权。
9．完善股东会委托书征求制度
股东会是公司的最高决策机构，出席股东会并表达意见是股东的基本权利。从理论上说，股东出于自身利益考虑，一般愿意参加股东会并希望自己的意志能够影响公司的政策。但实际上，股份公司股东人数众多且散居各地，这在客观上给股东会的召集带来了一定的困难。而且，一般的中小股东个人力量有限，集体行动也存在相当困难。再加上中小股东大多有“搭便车”的心理，也不愿出席股东会。在公司（尤其是上市公司）许多股东不出席股东会的情况下，为避免股东会流会，公司的经营者常要求不能亲自出席的股东，通过出具授权委托书，委托他人代为出席股东会；而不能或不愿出席会议的股东，也希望能够由代理人行使其表决权，藉以维护自身合法权益。基于这种现实，委托书的使用成为必然。
目前，中国有关委托书的相关法规有：（1 ）《股份有限公司规范意见》第41条第一款规定：“股东有权出席或委托代理人出席股东会并行使表决权”；（2）《公司法》第108条规定：“股东可委托代理人出席股东会，代理人应当向公司提交股东授权委托书，并在授权范围内行使表决权”；（3）《股票发行与交易管理暂行条例》第65 条规定：“股票持有人可以授权他人代理行使同意权或者股票权。但是，任何人在征集二十五人以上的同意权或者投票权时，应当遵守证监会有关信息披露和作出报告的规定”。但是，以上规定还是过于笼统，缺乏操作性，有待立法机关进一步明确和完善。
10．建立股东表决权排除制度
　　所谓股东表决权排除制度，也称为表决权回避制度，指当某一股东与股东大会讨论的决议事项有特别的利害关系式，该股东或其代理人均不得就其持有的股份形式表决的制度。
　　确立表决权排除制度实际上是对利害关系和控股股东表决权的限制和剥夺，因为有条件、有机会进行关联交易或者在交易中有利害关系的十有八九是大股东。这样就相对地扩大了小股东的表决权，在客观上保护了公司和小股东的利益。
　　我国《公司法》第61条规定：“董事、经理除公司章程规定或者股东会同意外，不得同本公司订立合同或者进行交易。”但是没有规定股东表决权排除制度。而在实务中，除了公司章程有相关禁止外，利害关系股东均正常参加股东大会，并对与其有利害关系的决议按“一股一权”原则享有同等的投票权。这种状况变相地鼓励控股股东从与公司的交易中获利，因为他们既可以决定交易的内容也可以批准交易的行为。针对这种情况，中国证监会在2000年5月18日修订的《上市公司股东大会规范意见》第34条规定：“股东大会就关联交易进行表决时，涉及关联交易的各股东应当回避表决。上述股东所持表决权不应计入出席股东大会有表决权的股份总额。”这实际上确立了关联交易股东表决权排除制度。但是，该条规定只是针对关联交易。至于在上市公司收购中是否适用股东表决权排除制度，有待立法的完善。
11．完善中小股东的诉权
一方面要修改完善中小股东诉讼的原有法律规定，赋予股东对董事、经理直接诉讼，另一方面还应该确立股东代表诉讼。
12．不断完善上市公司的治理结构
主要是通过减持部分国有股，提升社会资本的持股比例，形成相互制衡的法人治理结构，来强化对国有大股东的制约。这是解决上市公司并购中的中小股东利益保护的最根本的办法。



湖南省人民政府


湖南省无线电管理办法
湖南省人民政府



《湖南省无线电管理办法》已经1998年11月11日省人民政府第27次常务会议通过，现予发布施行。


第一条 为加强无线电管理，维护空中电波秩序，有效利用无线电频谱资源，保障无线电业务的正常进行，根据《中华人民共和国无线电管理条例》，结合本省实际，制定本办法。
第二条 凡在本省境内设置、使用无线电台（站）和研制、生产、销售、维修、进口无线电发射设备以及使用辐射无线电波的非无线电设备的单位或者个人，必须遵守本办法。
第三条 省无线电管理机构在国家无线电管理机构和省人民政府领导下，负责全省的无线电管理工作。
省无线电管理机构设在地、市、州的派出机构（以下简称派出机构），受省无线电管理机构的委托，处理本辖区内的无线电管理工作有关事宜，并接受所在地、市、州人民政府或者地区行政公署的领导。
第四条 设置、使用无线电台（站），必须具备《中华人民共和国无线电管理条例》规定的条件。
禁止任何单位和个人擅自设置无线电台（站）。
第五条 设置无线电台（站），按下列程序办理：
（一）省直和中央驻湘单位设置无线电台（站）须向省无线电管理机构提出书面申请；其他单位或者个人设置无线电台（站）须向省无线电管理机构提出书面申请，并经所在地派出机构签署意见；
（二）省无线电管理机构预指配频率；
（三）省无线电管理机构或者其委托的派出机构按照国家规定对拟设置台（站）的电磁环境进行测试；
（四）申请者按预指配频率进行必要的技术设计或者可行性论证；
（五）省无线电管理机构对技术设计或者可行性论证进行审查，符合要求的，发给批准文件；
（六）省无线电管理机构或者其委托的派出机构按照国家规定对购置的无线电发射设备进行检测，检测合格的，方可安装调试、试运行；
（七）试运行1至3个月，设置台（站）单位或者个人应当向无线电管理机构提出验收书面申请，由省无线电管理机构或者其委托的派出机构进行验收，验收合格的，应当在7日内核定电台呼号，核发电台执照。
第六条 单位设置无线电台（站），有主管部门的，须经其主管部门同意。已获取频率使用权而增设无线电台（站）的，应当按国家规定办理台（站）设置报批手续。
受国家无线电管理机构委托规划、使用本系统频率设置无线电台（站）的，须事先征得其上级业务主管部门的同意，并按规定的审批权限报国家或者省无线电管理机构批准，办理设置台（站）手续。
个人设置无线电台（站），须提交本人有效身份证件。设置业余无线电台（站）的，按设置使用业余电台（站）有关规定办理。
第七条 申请使用在船舶、机车、航空器上设置的制式无线电台的，应当提交与电台有关技术资料，领取电台执照。
第八条 香港、澳门、台湾地区和外国常驻本省的机构或者临时来湘的组织、个人等需要设置、使用无线电台（站）的，按国家有关规定办理报批手续。
第九条 在城市规划区内设置微波站、雷达站、广播电视台等无线电台（站），必须符合城市规划。其天线高度，由省无线电管理机构或者派出机构商城市规划部门确定。
第十条 城市规划行政主管部门在审批高层建筑时，对已建的微波通道应当予以保护；对无线电台（站）可能造成有害干扰的工程设施，其选址定点，应当征得省无线电管理机构或者派出机构的同意。
第十一条 禁止擅自在省无线电管理机构确定的制高点和城市高层建筑上设置各类无线电台（站）。确需设置的，必须报省无线电管理机构批准。
第十二条 无线电台（站）停用6个月以上或者报废的，应当向省无线电管理机构或者派出机构办理停用或者报废手续，并交回电台执照。停用或者报废的无线电发射设备，按国家和省有关规定处理。
启用已停用的无线电台（站），应当重新办理启用手续。
第十三条 经批准使用的无线电台（站），应当按照核定的项目进行工作，不得擅自加大发射功率，改变设置台（站）地点，增加天线高度；不得发送或者接收与核定项目无关的信号，并遵守国家安全保密规定。确需变更项目的，应当向省无线电管理机构或者派出机构申请办理变更手
续。
无线电台（站）在工作中，对其他无线电台（站）使用的频率产生有害干扰的，应当采取有效措施予以消除。
省无线电管理机构和派出机构对依法设置的无线电台（站）应当保护其使用的频率免受有害干扰。
第十四条 遇有危及人民生命财产安全的紧急情况，可以临时动用未经批准设置使用的无线电设备，但是应当及时向省无线电管理机构或者派出机构报告。紧急情况解除后，应当停止使用。
第十五条 指配频率应当视不同无线电业务，确定使用期限。期满后用户需继续使用的，必须及时办理续用手续。逾期3个月不办理续用手续，视为该单位放弃其频率使用权。
已经指配的频率，因无线电业务发展需要，原频率指配机构可以在与使用单位或者个人协商同意后调整或者收回。
第十六条 任何单位和个人不得擅自使用、更改、转让频率；禁止出租或者变相出租频率；禁止用频率入股参与经营。
第十七条 军用频率需在本省境内军事系统以外单位使用的，应当征得省无线电管理机构同意。
第十八条 因国家安全或者重大任务需要实行无线电管制时，管制区域内所有的无线电发射设备及其他辐射无线电波设备的单位和个人，必须遵守有关管制的规定。
第十九条 凡研制、生产、进口无线电发射设备的单位，应当到省无线电管理机构办理有关注册登记手续。
第二十条 研制无线电发射设备的，须填写《研制无线电发射设备申请表》，并提交主管部门批准文件、可行性报告和有关技术资料，经省无线电管理机构审核，报国家无线电管理机构批准。
第二十一条 生产无线电发射设备，其工作频段、频率及其有关技术指标，应当符合国家无线电管理的规定，有关资料须报省无线电管理机构备案。
第二十二条 进口无线电发射设备，应当按照国家《进口无线电发射设备的管理规定》办理有关审批手续。
第二十三条 销售或者维修无线电发射设备的单位、个人，须向省无线电管理机构或者其委托的派出机构提出申请，符合条件的，由省无线电管理机构发给批准文件，到当地工商行政管理部门办理营业执照。
省外单位或者个人来我省销售无线电发射设备的，须报经省无线电管理机构同意，并办理有关手续。
第二十四条 销售进口无线电发射设备，必须是经国家无线电管理机构核准允许在我国境内使用的产品；销售国内生产的无线电发射设备，必须符合国家有关无线电发射设备技术标准。无线电发射设备还必须符合有关质量管理法律、法规规定，经省无线电管理机构或者其委托的派出机
构对设备的发射特性检查合格后，方可向用户销售。
第二十五条 获准研制、生产无线电发射设备的单位和获准销售、维修无线电发射设备的单位、个人，进行实效发射试验时，应当采取有效的抑制措施，按照设置无线电台（站）审批程序办理临时设置台（站）手续。
第二十六条 无线电监测站负责无线电信号监测、无线电发射设备特性检测、非无线电设备辐射电波测定和电磁环境测试。
第二十七条 未经省无线电管理机构批准，香港、澳门、台湾地区和外国的组织、个人不得在我省境内进行电磁环境测试或者参与测试。
未经省无线电管理机构批准，任何单位和个人不得擅自向香港、澳门、台湾地区和外国的组织或者个人提供电磁环境有关资料。
第二十八条 省无线电管理机构和派出机构应当加强对设置、使用无线电台（站）和研制、生产、销售、维修、进口无线电发射设备的行为进行监督检查，保障无线电业务的正常进行。
无线电管理监督检查人员执行职务时，应当出示执法证件。被检单位或者个人应当积极配合，不得拒绝。
第二十九条 设置、使用无线电台（站）的单位或者个人，应当按照国家规定，向省无线电管理机构或者派出机构缴纳频率占用费。逾期不缴纳的，从滞纳之日起，按日加收5‰的滞纳金。
公众无线通信网用户应缴纳的频率占用费，由经营单位代收缴。
第三十条 有下列行为之一的，由省无线电管理机构给予处罚：
（一）擅自设置、使用无线电台（站）的，责令改正，查封或者没收设备，没收非法所得；情节严重的，可以并处3000元以上5000元以下的罚款。
（二）擅自研制、生产、进口无线电发射设备或者违反国家规定研制、生产无线电发射设备的，责令改正，查封或者没收设备，没收非法所得；情节严重的，可以并处2000元以上5000元以下的罚款。
（三）干扰无线电业务的，责令改正，查封或者没收设备，没收非法所得；情节严重的，可以并处1000元以上5000元以下的罚款或者吊销其电台执照。
（四）随意变更核定项目，发送或者接收与工作无关的信号的，责令改正，查封或者没收设备；情节严重的，可以并处1000元以上4000元以下的罚款或者吊销其电台执照。
（五）不遵守频率管理的有关规定，擅自出租、转让频率的，责令改正，查封或者没收设备，没收非法所得；情节严重的，可以并处5000元的罚款，收回频率。
第三十一条 违反无线电管理规定，触犯刑律，构成犯罪的，依法追究刑事责任。
第三十二条 当事人对行政处罚决定不服的，可以依法申请行政复议或者提起行政诉讼。
第三十三条 无线电管理人员滥用职权、徇私舞弊、玩忽职守的，由其所在单位或者上级主管机关给予行政处分；构成犯罪的，依法追究刑事责任。
第三十四条 本办法自发布之日起施行。省人民政府1987年1月1日发布的《湖南省无线电管理办法》同时废止。



1998年12月11日